制糖主业低迷推动公司转型。近年来,受到经济下行压力,糖价持续低迷,公司主业受到冲击,2016年上半年,公司实现营业收入3341万元,同比增长14%,实现净利润1237万元,同比下滑92%,主业的不景气,推动公司进行转型。2015年公司拟通过非公开发行股份募集资金对华夏人寿增资,从而实现公司业务向保险行业的拓展,在证券和银行的基础上,进一步优化公司金融股权投资布局。
   
定增完成后,公司将转型为布局“金融保险+制糖业”双主业的公司。
   
公司优化金融布局,拟增资保险提升盈利。目前,公司在恒泰证券和华夏银行的持股占比分别为11.83%和0.66%,2015年,公司在恒泰证券和华夏银行分别实现投资收益2亿元、0.26亿元,此外公司以自有资金购买理财产品实现收益0.45亿元,金融资产投资收益带动公司利润提升。
   
(1)拟控股华夏人寿,实现盈利提升。2015年9月,公司公告称拟通过定增募资对华夏人寿增资,如增资完成,公司对其持股比例将不超过51%,实现控股,目前定增已获得证监会批复。华夏人寿在近10年间,注册资本由4亿元提升至153亿元,规模扩张迅速。华夏人寿保费也实现大幅提升,2016年1-7月,华夏人寿实现规模保费1451.9亿元,比去年同期的929亿元增长了56%,在行业内排名第四,仅次于国寿(4137亿元)、安邦人寿(2521亿元)和平安寿(2399亿元)。同时,华夏人寿保险产品分布更加合理,2013年以来,公司分红险占比逐渐下降,由76%收缩64个百分点至12%,而公司普通寿险业务占比则逐渐提升,由2013年的15%提升52个百分点至67%,公司从分红险为主逐渐转化为普通寿险为主。
   
(2)保险业发展空间较大。2016年1-7月,在寿险推动下,保险业实现原保险保费收入约20830亿元,同比增长35%,其中,寿险原保险保费收入15488.51亿元,同比增长48%。预计2016年全年保费增速将有所趋缓,全年增速将维持在20%-25%。同时,我国保险深度和密度远低于发达国家,未来我国保险业向上发展空间有待开发。投资方面,经济下行大背景下,利率下行和资产荒使得险资投资收益承压,而目前多元化资产配置有助于稳定投资收益率。
   
(3)参股恒泰证券,带动投资收益增长。华资实业在恒泰证券持股占比为11.83%,为其第二大股东。2015年,恒泰证券实现净利润18亿元,同比增长230%,实现营业收入46亿元,同比增长132%,盈利能力提升较快。2015年,恒泰证券为华资实业带来2亿元的投资收益,在总投资净收入中的占比为67%,背靠明天控股,助力资源协同。
   
(1)明天控股第一大股东为公司实际控制人。公司的控股股东为草原糖业,其持股占比为31.49%,而明天控股通过潍坊创科间接持有草原糖业100%的权益,通过实创经济和北普实业分别间接持有公司17.61%和5.22%的权益,合计控制公司54.32%的权益,因此公司的实际控制人为明天控股第一大股东肖卫华先生(肖卫华先生在明天控股的持股占比为29%)。
   
(2)明天控股旗下金融资产丰富,华资实业或将实现资源协同。明天控股横跨多个领域,曾一度参控股6家上市公司、6家商业银行、6家证券公司等多家金融机构,未来华资实业或将借助实际控制人旗下丰富的金融资产,实现资源协同发展,推动公司金控雏形的进一步完善。
   
投资建议:买入-A投资评级,预计2016年-2018年EPS为0.41元、0.59元、0.86元,6个月目标价16.26元。
   
风险提示:保险业发展低于预期、股东资源协同低于预期